ag环亚电子官网安卓下载_兴业徐寒飞:9月债市配置重点回归利率

2020-01-10 17:08:04匿名未知
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——9月债市机构持仓、交易复盘

摘要

从9月份机构持仓、交易数据看,银行类机构的配置重点再度回归到利率债。背后反映出在利率震荡运行环境下,配置窗口开启增强了对配置型机构的吸引力。增配利率债的同时,除了广义基金适当增持部分信用债,其他类型机构对信用风险再度呈现出厌恶态度。主要是9月下旬以来,信用风险再度进入密集爆发期,尤其是民企债券风险时间不断。考虑到可配置范围狭窄、信用债总体性价比降低,各类机构在信用债配置上从“抢券”转为减持。

从杠杆水平看,9月份各类机构杠杆率小幅上升,但隔夜融资占比小幅下降。从年内走势看,除了保险机构二季度以来提升杠杆水平,其余机构杠杆水平总体稳中有降。

从三季度持仓变动看,大中型银行增持国债多于政金债。主要原因是国债相对国开债性价比提升,导致大中型银行切换利率债配置重点。三季度广义基金对信用债配置力度明显大于二季度,负债成本、再投资压力是目前广义基金适当提升风险偏好,选择重点配置信用债的重要原因。

1、9月托管量及发行:地方债发行提速,信用债发行缩量

近期9月份债券托管相关数据已经全部公布。9月份以来,国债、政金债以震荡行情为主,地方债发行利差相对丰厚,利率债配置窗口再度开启。信用债方面,信用风险事件再度密集出现,信用债配置性价比持续降低。在这种背景下,债市配置重点再度发生切换。

首先从托管量变动看,利率债托管量持续上升,但信用债和同业存单托管量出现明显下降。具体到券种看,9月份地方债加速发行,导致地方债托管量大幅增长超过7000亿元。但9月份信用债违约频发,加上企业持续降杠杆,信用债中PPN、企业债连续第13个月托管量负增长,且由于投资者风险偏好降低,PPN发行难度加大,托管量大幅下降1514.66亿元。

从利率债一级发行情况看,9月份地方债继续加速发行。人民银行口径地方债发行达到7485亿元。从我们的统计看,9月份专项债发行达到5300亿元,一般债发行约2100亿元。考虑到年内发行限额,至9月末,2018年度一般债和地方政府专项债发行完成额达到全年80%。

从信用债发行看,9月份信用违约事件频发,导致发行出现明显收缩。特别是期限稍长的中票发行明显缩量。但还需要考虑到历年9月份发行均有下滑的特征,我们认为目前信用债一级重点在于不同主体类别之间发行量价的分化。

从发行期限看,9月份利率债发行期限继续小幅缩短,新发地方债加权期限回落至5.74年。从产业债发行期限看,债券发行期限出现明显下降,但发行利差进一步上升。

2、9月持有者结构:配置重点重归利率

从利率债持有者结构变动看,大中型银行降低了对信用债的配置力度,适当增加了对政金债的配置。从9月份市场走势看,由于高性价比信用债稀缺,银行表内资金对信用债偏好下降;但利率债方面,持续震荡的利率走势虽然并未带来较好的交易机会,但对于配置盘来说属于较好的配置窗口。从国债、政金债数据看,大中型银行除地方债加大配置力度外,对这两类债券仍维持了较大的配置力度。

中小型银行在9月份也选择跟随加大利率债配置力度。尤其是政金债配置力度从此前的降低配置规模到加速配置。结合收益率曲线形态看,9月份长端中短期利率债机会更为明确,导致中小银行在信用风险突出、高性价比资产稀缺的背景下,重新回到利率债市场。广义基金9月份也选择加大政金债配置,结合9月份成交数据,主要成交期限、品种集中在短期政金债。

从信用债的配置变动看,9月份除了广义基金增加对中票的配置,其余券种均出现净减持的情况。一方面是由于发行和到期原因导致的信用债托管量出现下降;另一方面风险高发与好资质债券发行利率持续走低并存,信用债配置价值降低。银行类机构中,大中型银行适当增加了对短融/超短融的配置,但配置力度较8月份明显降低。除此之外,银行表内资金对中长期限信用债呈现减持状态。但广义基金仍然是信用债增持主力,特别是对中长期限的中期票据进行了增持。

从杠杆运用看,9月份银行和非银机构杠杆率出现小幅回升。但从年内以来机构杠杆走势看,保险机构杠杆率持续上升,其他类型机构杠杆率稳中有降。从期限错配看,9月份流动性保持中性,机构隔夜占比较8月份出现回落。在交易机会不明确、流动性小幅趋紧的环境下,适度拉长负债期限。

具体到回购交易看,9月份资金面较8月份小幅收紧。各类机构正逆回购利率利差较8月份明显收窄。从正逆回购成交量看,股份行、城商行资金冗余头寸较多,成为活跃的资金融出方。大行、农商行反而转入资金融入方。

最后看一下三季度的交易情况。三季度国债相比政金债性价比提升,导致大中型银行更偏好增配国债而非政金债。中小银行对于国债配置力度也出现明显回升。但从信用债看,三季度银行类机构对信用债净增持力度并不大,且在9月份出现明显的减持。

非银机构/产品中,证券公司从二季度积极做多利率债转为做多信用债,信用债配置力度明显加大;保险公司则继续增持利率债。广义基金三季度大幅增强对信用债配置,成为信用债发行利率持续向下的重要推动力量。